本文作者为绿色和平绿色与转型金融项目组。
第一章：研究的背景与意义
自2021年6月首批9只产品上市到2024年8月开始的常态化发行，中国基础设施公募REITs（以下简称“REITs”）至今已经走过四年的发展历程，从无到有、从有到优。作为连接实体经济与资本市场的创新金融工具，其发展不仅有效帮助盘活存量资产，提升资金使用效率，还为绿色项目提供新的融资渠道，推动绿色产业的蓬勃发展，有效促进中国绿色经济的低碳转型。
2022年12月8日，中国证监会副主席李超在首届长三角REITs论坛上提出，将继续推进基础设施REITs常态化发行十条措施落实落地，推动更多优质项目发行上市。进一步扩大REITs试点范围，尽快覆盖到新能源、水利、新基建等基础设施领域。
2023年3月，首单光伏REITs及风能REITs的推出，引发了市场的广泛关注和积极响应。截至2025年第一季度末，支持可再生能源发展的REITs在市场规模和资产类别方面更是取得了显著进展。可再生能源的使用作为能源转型的基础，其发展质量与效率与中国实现“双碳”目标的进程密切相关。
然而在其快速发展中，也面临诸多挑战，如规模爬升速度较慢、资产品类有待创新、投资者结构分布不均等问题。 本研究聚焦中国市场，通过系统分析与评估REITs在可再生能源设施领域的市场表现，提出具体的建议，以期助力中国绿色发展战略的实施。
第二章：支持可再生能源REITs的国家级相关政策梳理
| 发布时间 | 发布单位 | 政策名称 | 相关内容 |
|---|---|---|---|
| 2021年7月 | 国家发改委 | 《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点工作的通知 （发改投资〔2021〕958号）》 | 在申报要求中首次提出将风电、光伏发电等清洁能源项目，纳入试点行业范围。 |
| 2021年12月 | 国家发改委 | 《关于加快推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）有关工作的通知〔2021〕1048号文》 | 按照“十四五”规划《纲要》及实施机制明确的分工安排，进一步加快推进基础设施REITs试点有关工作，推动盘活存量资产、形成投资良性循环，就基础设施REITs提出有关工作要求。 |
| 2022年1月 | 国家发改委国家能源局 | 关于印发《“十四五”现代能源体系规划》的通知 （发改能源〔2022〕 210号） | 大力发展风电和光伏发电等非化石能源发展；加快构建新型电力系统，推动电力系统向适应大规模高比例新能源方向演进。 |
| 2022年5月 | 国务院办公厅 | 印发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》（国办发〔2022〕19号） | 进一步明确提出了将包括清洁能源作为盘活存量资产的重点领域之一，鼓励将盘活存量资产回收资金优先支持大型清洁能源基地、环境基础设施等项目。 |
| 2023年3月 | 中国证监会 | 《关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化发行相关工作的通知》 | 聚焦国家产业政策鼓励的能源、交通、生态环保等重点领域，推动完善由地方发展改革委、证监局、金融局、国资委等多部门参加的综合推动机制，统筹协调解决REITs涉及的项目合规、国资转让、税收政策、权益确认等问题，保障常态化发展的项目资源供给。 |
| 2023年12月 | 中国证监会国务院国资委 | 《关于支持中央企业发行绿色债券的通知》 | 支持央企开展绿色领域基础设施REITs试点，拓宽清洁能源、生态保护等领域基础设施项目的增量资金来源 |
| 2024年4月 | 中国人民银行等七部门 | 《关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》 | 明确提出通过大力支持清洁能源等符合条件的基础设施项目发行REITs产品等方式，加大资本市场支持绿色低碳发展力度。 |
| 2024年7月 | 国家发改委 | 《关于全面推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目常态化发行的通知（发改投资〔2024〕1014号）》 | 提出全面推动基础设施REITs常态化发行、坚持“权责利对等”积极主动适应常态化发行要求、把握推荐重点。 |
第三章：可再生能源REITs发展分析
- 中国REITs最新整体市场规模
从目前的分类来看，REITs分为产权类和经营权类。万得数据统计显示，截至2025年第一季度末，已上市REITs共65只，其中产权类42只，累计发行规模825.18亿元，占累计总规模的48%，按规模大小涵盖园区基础设施、消费基础设施、仓储物流、保障性租赁住房、能源基础设施（非可再生）五类资产。其中，园区基础设施REITs在产权类类别下规模最大，约占三分之一。
经营权类产品共23只，累计发行规模905亿元，按规模顺序含交通基础设施、能源基础设施、生态环保、水利设施、市政设施五类资产。值得注意的是，在经营权类类别下，交通基础设施REITs以76%的规模占比遥遥领先，其次是能源基础设施REITs，占比约为17%，其余分类占比均低于3%。
- 可再生能源基础设施REITs上市表现
2023年3月29日，首批两只可再生能源基础设施公募REITs ——中信建投国家电投新能源REIT 和中航京能光伏REIT在上海证券交易所上市，中信建投国家电投新能源REIT的底层资产为海上风电项目，是全国首单央企新能源公募REIT和首单海上风电公募REIT。中航京能光伏REIT的底层资产为光伏发电项目，是全国首单光伏发电公募REIT。上市首日，两只REITs产品二级市场交易平稳。中信建投国家电投新能源REIT开盘价较发行价上涨0.91%，收盘价较发行价上涨1.94%。中航京能光伏REIT开盘价较发行价上涨10.39%，收盘价较发行价上涨12.37%。两只可再生能源公募REITs均因超额募满而提前1天结束募集，认购火爆。
其中，中航京能光伏REIT和中信建投国家电投新能源REIT网下超额认购倍数分别为123.21倍和85.7倍。从持有人结构看，中航京能光伏REIT的机构投资者持有份额占比97.42%，个人投资者持有基金份额占比仅2.58%。中信建投国家电投新能源的机构投资者持有份额占比94.94%，个人投资者持有份额占比仅5.06%。从募资规模上看，这两只可再生能源基础REITs的总募资规模占当年新发行REITs总规模的63%。同年9月和11月，两只REITs分别完成了上市以来的首次分红，以中航京能光伏REIT为例，分红金额为3.216亿元，占可供分配金额的99.93%。按初始发行价格9.782元/份计算，现金分派率达10.96%，这一分红比例在REITs产品中处于较高水平。
首批两只可再生能源基础设施公募REITs的成功上市标志着REITs资产类型取得新突破，试点范围进一步覆盖可再生能源领域，为后续可再生能源基础设施的资产证券化提供了新的路径和良好的示范效应。
2024年，3只可再生能源REITs成功上市，分别是工银蒙能清洁能源REIT、中信建投明阳智能新能源REIT、华夏特变电工新能源REIT。3只REITs募资金额总和为35.13亿元，仅占2024年全年REITs发行总规模的5%，相较前一年首发的两只可再生能源REITs募资总额相比下降67%。截止至2025年第一季度末，暂未有新的可再生能源REITs上市。
- 能源基础设施REITs（可再生&非可再生）底层资产明细
万得数据显示——截至2025年第一季度末，在能源基础设施REITs（包含可再生与非可再生）大类下，风电类REITs无论是在发行数量还是规模上均占据领先地位。光伏类REITs紧随其后，累计发行数量为2个，以40.9亿元的发行规模位居第二。天然气（非可再生能源）和水电类REITs各发行1个，而天然气类REITs的规模相较更高，以35.4亿元的规模排名第三。水电类REITs以10.7亿元的规模占比6%，相对最小。
能源基础设施REITs底层资产明细表
| REITs代码 | REITs名称 | 资产类型 | 发行规模 | 资产名称 |
|---|---|---|---|---|
| 180401.SZ | 鹏华深圳能源清洁能源封闭式基础设施证券投资基金 | 天然气 | 35.4亿 | 深圳能源东部电厂(一期)项目 |
| 180402.SZ | 工银瑞信蒙能清洁能源封闭式基础设施证券投资基金 | 风电 | 10.7亿 | 华晨风电项目； 恒润一期风电项目 |
| 508015.SH | 中信建投明阳智能新能源封闭式基础设施证券投资基金 | 风电 | 12.8亿 | 克什克腾旗红土井子风电场 50MW 项目； 黄骅旧城风电场 100Mw 风电项目 |
| 508026.SH | 嘉实中国电建清洁能源封闭式基础设施证券投资基金 | 水电 | 10.7亿 | 五一桥水电站 |
| 508028.SH | 中信建投国家电投新能源封闭式基础设施证券投资基金 | 风电 | 78.4亿 | 中电投滨海北区 H1#100Mw海上风电工程和中电投滨海北区 H2#400Mw海上风电工程； 国家电投集团滨海北 H1#海上风电运维驿站工程项目 |
| 508089.SH | 华夏特变电工新能源封闭式基础设施证券投资基金 | 光伏 | 11.6亿 | 哈密光伏项目 |
| 508096.SH | 中航京能光伏封闭式基础设施证券投资基金 | 光伏 | 29.3亿 | 榆林市榆阳区 300Mwp 光伏发电项目； 湖北随州 100MWp 光伏发电项目 |
- 可再生能源基础设施REITs涨跌幅变化
万得数据显示，已上市的5只可再生能源基础设施REITs自上市以来的涨幅表现相比其他类型尤为突出。截止至2025年第一季度末，其涨幅中位数为45.38%，最高涨幅系“中航京能光伏REIT”达到56.65%，涨幅最低的“中信建投国家电投新能源REIT”也达到了31.81%。另外，箱线图中，涨幅变化的上下须范围相对较小，未见极端值，反映出该板块整体涨幅较为稳定。
- 可再生能源基础设施REITs交易规模与活跃度
2023年3月29号首批上市的两只可再生能源基础设施REITs在上市首日收盘后均表现出较高的市场活跃度，其中中信建投国家电投新能源REIT 26.19%，中航京能光伏REIT换手率为更是达到了33.99%。截至当年年底，能源基础设施REITs（含可再生与非可再生）的累计成交额比重突破了16.43%，显示出了良好的流动性。
然而该比例在2025年第一季度末下降到了14.94%，这主要是受到保障性租赁租房REITs、交通基础设施REITs交易活跃度增高，能源基础设施REITs换手率降低，以及水利、市政和消费基础设施REITs的引入等综合性因素的影响。
- 可再生能源基础设施REITs分红表现
2024年，可再生能源基础设施REITs在整体市场中展现出优异的分红表现，主要体现在以下三个方面：
分红比例稳定且具备吸引力：从2024年全年分红比例来看，可再生能源基础设施REITs的中位数分红比例约为5.9%，多数分布在[3.0% ~ 6.0%]区间，且高值区间[6.0% ~ 7.0%]集中度高，整体分红表现优于多数其它REITs类型。然而，箱线图中反映出，分红比例上下须范围相对较大，虽未见极端值，显示出该板块分红稳定性适中。
分红总额居前：在分红总额方面，可再生能源基础设施REITs 在2024年全年实现约11亿元的分红，仅次于交通基础设施类REITs，位列第二。全年累计分红约10次，分红频率处于市场中下游水平。
- 可再生能源基础设施REITs投资者参与度分析
全品类REITs以及可再生能源基础设施REITs，均呈现出类似的投资者参与结构，即战略投资者始终是发行配置中的压舱石，主导地位明显。网下投资者更活跃于中小项目，而公众投资者整体参与意愿和能力有限。另外，统计结果显示，随着发行规模扩大，随着发行规模的增加，战略投资者的参与程度呈现上升趋势，而网下投资者和公众投资者的参与程度均呈现下降趋势。造成这一趋势的主要原因在于机构投资者REITs资产配置愿望强烈，积极参与战略配售，一定程度挤压了网下投资者和公众投资者的参与空间。
第四章：结论
本研究围绕中国基础设施公募REITs在可再生能源领域的发展展开系统分析。研究表明，尽管“能源基础设施-可再生”类REITs在政策支持、市场热度和资产表现等方面取得初步成效，但整体仍处于探索期，市场规模与潜力尚未匹配，面临发展不平衡、发行频次波动大、公众参与度不足等挑战。而随着“关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知(发改价格〔2025〕136号)”等政策的出台和落地，我国能源电力市场预计将继续深入绿色转型，相关REITs项目业绩存在短期波动的风险，并可能对可再生能源REITs的发行及项目运营带来挑战，需要监管部门、发行人、基金管理人、投资者多方参与并积极应对。
主要研究发现包括：
- 政策支持力度持续增强：相关部门多次发布政策鼓励可再生能源基础设施纳入REITs试点范围，形成支持发展的制度基础。
- 市场表现积极但波动明显：首批可再生能源REITs上市初期认购火热，涨幅表现亮眼，2024年仍有新增产品发行，但整体募资规模较前一年明显下滑。
- 风电和光伏占据主导地位：从底层资产结构来看，风电REITs在数量与规模上均居首位，光伏紧随其后，其他类型可再生能源（如储能）尚未起步。
- 投资者结构呈现“断层”式分布：战略投资者参与度明显高于网下投资者与公众投资者，且随着发行规模扩大，网下投资者与公众投资者参与度进一步下降。
- 分红表现亮眼：可再生能源REITs分红总额领先多数其它REITs类型，且集中分布于高分红比例区间，分红频率相对较低。
- 市场活跃度有所下降：可再生能源REITs在2023年具备较强流动性，但受到新资产类型引入及其他赛道活跃度上升的影响，成交占比在 2025年初有所下滑。
第五章：建议与展望
政策支持方面：
- 出台专项补贴政策，推动多类型可再生能源项目进入REITs体系：建议政策进一步明确可再生能源项目REITs底层资产类别，通过增加原始权益人专项补贴、准入绿色通道等方式加快推进试点落地，提高风电与光伏REITs规模的同时，引入多元化的资产类别、同时积极响应“136号文”“新能源+储能”的转型要求。
- 建设可再生能源REITs示范工程，推动中小资产进入市场：建议相关部门牵头，联合央企及地方能源集团设立可再生能源REITs示范项目，探索分布式光伏、区域储能等中小型资产整合后发行路径，同时发挥REITs扩募优势，探索借助PRE-REITs等金融工具，引导中小企业、中小资产参与REITs市场。
市场机制方面：
- 强化公众投资者教育，提升市场认知度：针对可再生能源基础设施REITs尚属新兴投资工具的现状，建议金融监管机构与交易所联动推动系统化投资者教育，普及相关产品的收益来源、风险特征、投资逻辑等核心要素，提升公众投资者的参与信心。
- 完善分红机制，吸引长期资金配置：结合项目现金流周期构建稳定的分红预期机制与收益平滑机制，提升产品对养老金、保险等长期资金配置的吸引力，推动REITs价格稳定。
